2026.09.10 BTC 鏈上數據分析

比特幣目前站上 $78,000 上方，技術面跟鏈上數據都在傳遞同一個訊號：目前正在進行築底嘗試，方向中偏多，但還沒有經過真正的考驗。

技術面：兩條200均線都收復了

價格已同步站上日線 200MA 與週線 200MA。

今年 6 月初價格跌破週線 200MA 後，隨後兩個月持續在 200WMA 附近震盪，直到 8 月 19 日才強勢突破。這種走勢在 2019 年曾出現過。由於 200WMA 一向是強支撐，歷史上比特幣熊市在此區域附近盤整的時間，最長約 1 年 3 個月、最短約 3 週。因此，若價格在這個區間反覆波動，可視為築底階段常見的訊號。

不過上方還有一關：日線 365MA (約 $82K)。9月3日價格一度衝到 $82,293 觸及這條線，隨即被打回 $79,000附近。這條線能不能站穩收盤，是接下來最需要盯緊的上方技術關卡。

鏈上數據:：STH/LTH成本線尚未被回測

對照 STH & LTH Realized Price 圖表，現價目前同時位於短期與長期持有者的平均成本之上。

搭配 SOPR 數據看：目前 STH-SOPR 貼在 1.00 上方不遠處 (短期買盤幾乎打平成本，市場投資情緒中性)，LTH-SOPR 則繼續維持在代表週期底部的位置（小於 1)。

未實現損益 NUPL 落在 0.32（>0 代表目前持幣者平均處於小幅獲利狀態），市值實現價值比 MVRV 落在 1.4（>1 代表市場相對於已實現成本出現溢價），屬於偏向復甦或過渡的樂觀區間。

這些數字共同指向：市場情緒轉正，但遠未過熱。這是健康訊號，不過也代表底部支撐尚未經過真正的壓力測試。

別忽略：這波起漲帶有軋空成分

8月19-21日的急拉，背後有超過1.7萬顆BTC的空頭部位遭強制平倉，某種程度上是被「軋」出來的，而非單純由新增買盤堆疊。

現貨累積成交量差 (CVD) 在同一時間創下區間新高的正值，顯示現貨端也同步跟上。但這股動能近期已轉為負值，價格卻仍撐在高檔，代表賣壓與撐盤力道正在拉鋸，尚未分出勝負。

結論

目前的格局是「技術面轉多、鏈上情緒轉正，但底部支撐與上方壓力都還沒有被真正驗證」。200週/日均線的收復是紮實的進展，STH/LTH成本線至今未被跌破也是加分項，但在 365MA 沒有被收盤站穩、現貨買盤動能沒有回補之前，這仍然是一次「嘗試離開谷底」，而不是「確認脫離谷底」。接下來幾週的收盤價，會是驗證這個論述最關鍵的時間窗口。

2026.08.31 BTC 鏈上數據分析

延續上週觀察，當時提到獲利了結規模雖大，但買盤力道（Spot CVD、Realized Cap、ETF Netflow）同步在增強，整體方向偏多，只是留了兩個小警訊：Spot CVD 略為降溫、USDC 交易所儲備不減反增。這週回頭看，這兩個警訊沒有消失，反而擴大成更明確的結構性問題——買盤力道退得比獲利了結收斂得快。

獲利了結規模不減反增，8/21、8/25 各出現一次年內級別高峰

NRPL（淨已實現損益）在 8/21 出現約 1.7B 的單日峰值，8/24 再出現一次約 1.56B，兩者都超過今年4月底、5月初價格回彈時的單日高點。這代表這波反彈到 $81.5K 附近，套牢籌碼解套的規模不但沒有隨時間收斂，反而在加大。

真正值得留意的是後續走勢：8/24 之後雖然沒有再出現同等級的巨量峰值，但 8/26-8/30 這五天 NRPL 仍持續維持正值（大致落在 400M-650M 區間），只有 8/29 一天讀數接近歸零。代表套牢籌碼的獲利了結壓力沒有真的消退，只是強度從單日巨量轉為持續性的中等流出。

換句話說，賣壓沒有出盡，只是換了一種更綿長的形式在釋放。

短暫的 Coinbase Premium 蜜月期

8/26-27 一度衝上0.03，看起來像美國現貨買盤真的回來了，但這個正值沒有站穩：8/28 隨即翻負，8/29 小幅回正到零值以上，之後又再度走弱，8/31 落回負值。也就是說，站上零軸只維持了 1-2 天，之後就在零值附近反覆拉鋸、整體偏向負值。對照 8/25 那篇提到「Spot CVD 最新一兩天略為降溫」，這代表當時的警訊沒有被後續買盤力道蓋過去，反而應驗了——現貨端的追價力道，連短暫站穩都做不到。

Funding Rate 維持正值，但這次不是好事

8/14 附近 funding rate 一度飆到 0.023 的年內極端值，代表槓桿多單持續堆疊，而後繼續維持正值。但結合前兩點看，這比較不像「多頭情緒強」，而更像是現貨買盤已經退潮，但合約多單還捨不得撤。這種「現貨買不動 + 獲利了結壓力大 + 合約多單擁擠」的組合，歷史上一旦支撐位失守，容易讓擁擠的多單反過來變成加速下跌的燃料。

SOPR Ratio 拆出來：LTH 打頭陣、STH 接棒、LTH 可能再度回頭

把 LTH-SOPR/STH-SOPR 比率跟上面兩根 NRPL 巨量柱疊在一起看，可以分成三個階段：

• 8/19-8/22：比率從 0.78 在 3 天內衝上 1.45 高點，跟 8/21 那根 NRPL 巨量柱對齊——這波最猛的獲利了結，是低成本的長期持有者在反彈衝高時大量出貨
• 8/23-8/26：比率快速滑落到 0.94-0.98，幾乎跌破 1，但 8/24 NRPL 又冒出第二根巨量柱（約 1.56B）——獲利了結主力換成新進場、成本較高的短期持有者，接手繼續賣壓
• 8/29-8/31：比率再度彈回 1.1 以上，對應BTC價格稍微回調後，長期持有者的賣壓有跡象重新抬頭

這個節奏，比較像是老鯨魚對這個價位帶信心不足，每次反彈到相對高點就想減碼一部分。

給讀者的分析框架

延續 8/25 提出的判斷邏輯：短期價格能不能守穩，取決於「買盤力道」跟「獲利了結壓力」誰先撐不住。目前這組數據顯示天平已經往後者傾斜——Coinbase Premium 由正轉負、LTH 賣壓有回頭跡象、合約多單仍擁擠未消化。如果接下來幾天 SOPR Ratio 繼續往更高處走，同時價格開始滯漲，會是比較明確的「上有頂」訊號，值得留意 8/25 提到的 76-78K 新籌碼堆積區能否守住。

2026.08.25 BTC 鏈上數據分析

比特幣這幾天波動明顯放大，所以我也更新得稍晚勤快一些。過去一週的時間，價格從軋空起漲的 63K 一路衝到 80K 上方。這篇整理今天交叉比對的技術面與鏈上數據，並放進眼下市場關注的財政寬鬆背景，給讀者一個判斷框架。

BTC 型態轉多，但還沒完全確認

週線圖上出現右側頭肩底，左肩、頭、右肩排列工整，價格也站上頸線之上。不過帶狀指標（反映市場對趨勢的一致性）尚未收斂，代表市場對這個方向還沒形成足夠共識；而且這週的週線蠟燭都還沒收完，嚴謹一點來說，型態確認還需要一根實際收在頸線之上的週線。

獲利了結規模很大，而且持續了好幾天

8/19 到 8/24 這六天，Net Realized Profit and Loss（淨已實現損益）連續維持正值，加總粗估落在 4.5-4.8B 美元左右，8/21 跟 8/24 各出現一次超過 1.4B 的高峰。這代表這波上漲過程中，套牢籌碼解套獲利了結的規模一直很可觀，不是單一事件，而是持續性的賣壓來源。

但買盤力道也同步在增強

這是今天最關鍵的發現：把 Spot CVD、Realized Cap、ETF Netflow、穩定幣交易所儲備放在一起看，買盤力道確實在強化，而且是過去三個月少見的組合。

• Spot CVD（現貨累積買賣量差）從長達三個月的負值區間，8/18 後翻正並衝上三個月高點，代表買方正持續吃下賣壓，不是單一大單造成的錯覺
• Realized Cap（已實現市值）近期跟著價格一起明顯上揚，這是判斷「有沒有新錢進場」最直接的指標，代表這波不只是場內資金左手換右手，而是有淨新增資金流入
• ETF Netflow 連續三天維持數十億美元等級的淨流入，符合「持續性」而非單日噴發的標準
• USDT 交易所儲備持續下降到年內低點，代表場內資金正在被實際動用去買進

需要提醒的是兩個小警訊：Spot CVD 最新一兩天略為降溫，USDC 交易所儲備則不減反增，比較像是還有一部分資金停在「準備進場」但還沒真正動手買的階段。整體方向偏多，但還不到「毫無保留」的程度。

給讀者的框架：面對即將到來的資金寬鬆環境

市場現在也在關注美國財政部可能進一步擴大公債回購、釋放流動性的討論。如果這個方向成真，對比特幣這類風險資產而言，歷史上資金面轉寬鬆通常是有利的總體背景，但這不代表可以忽略眼前的結構性風險。

比較穩健的看法框架是：把「資金面順風」跟「短期籌碼結構是否健康」分開來看。資金寬鬆是中長期的背景助力，但眼前這波上漲同時存在「大量獲利了結」與「買盤力道增強」兩股力量拉扯，短期價格能不能守穩，取決於這兩者誰先撐不住——如果買盤能持續消化解套賣壓（CVD、Realized Cap 持續墊高），資金寬鬆的順風會讓這波結構性轉強的基礎更穩固；但如果買盤動能像最新一兩天一樣開始降溫，即使大環境轉向寬鬆，短期還是可能面臨一次修正來重新測試支撐（67-70K 成本區、76-78K 新籌碼堆積區）。

對讀者來說，與其糾結「該不該追高」，更實用的做法是把這幾個指標當成儀表板持續追蹤，用結構是否轉強來判斷倉位，而不是單純被價格或總經敘事牽著走。

2026.08.20 BTC 鏈上數據分析

比特幣這兩天從 63-66K 急拉到 71K，驅動因素包括美國財政部加碼長債回購、超過 17 億美元的空單被強制平倉，以及白宮與加密業者會談帶動的監管樂觀情緒。Binance 上的零售買盤明顯升溫，追價力道強勁，機構這一側雖然也偏多，但跟進力道明顯溫和許多。

這波漲勢，是趨勢真的要轉了，還是又一次槓桿堆出來的行情？把幾組鏈上與交易所數據放在一起看，答案比表面看到的更細緻。

好消息：短期持有者結構轉強

STH-MVRV 指標顯示，價格已經站上短期持有者成本基礎（約 67K），短期持有者的鏈上倉位由虧轉盈。這是判斷「反彈」跟「趨勢轉強」的重要分水嶺之一——這條成本線過去常在跌破後成為壓力，如果這次能守住、由壓力轉支撐，才是結構真正轉強的訊號。目前是「剛達成」，還沒有經過拉回測試的確認。

但機構跟進力道相對溫和

三個指標同時指向同一個方向：

• Coinbase Premium Gap 目前 -34.7，雖然比幾天前的 -100 明顯收斂，但仍是負值，代表美國現貨端買盤還沒真正追價
• Fund Market Premium 貼近 0，歷史上機構期貨/基金產品搶籌碼時會出現明顯正向尖峰（例如 3 月初衝到 2.7），這次完全沒有出現
• Deribit Taker Buy/Sell Ratio 讀數落在 1 附近、略偏多方，相較今年稍早好幾次衝上 1.3-1.5，這次機構偏好的衍生品市場追價力道明顯溫和許多

真正在推動這波的是誰

Binance 資金費率衝上全年高檔區間，Binance Taker Buy/Sell Ratio 更是來到全年新高 1.26，顯示主動追價的市價買單集中在 Binance 這類零售槓桿為主的交易所。

換句話說，這波上漲的力道鏈是「空單回補 → 零售槓桿多單接力追價」，機構這一側（現貨、基金）幾乎沒有明顯跟進，Deribit 雖略偏多方，力道也遠不如 Binance 誇張。平均資金費率被明顯推高，代表現在做多的成本已經偏貴，多頭倉位也偏擁擠，這種結構如果沒有新的買盤深度接手，遇到獲利了結時容易反手成為下一輪清算的燃料。

不排除轉向，但這幾個數據要盯緊

我們不排除這是趨勢真正轉向的起點，短期持有者結構轉正是實打實的正面訊號。但要更有信心，接下來幾天建議追蹤：

1. 價格拉回測試 67K 這條成本線時能不能守住——真正的結構轉強要靠回測確認，不是單日站上就算數
2. Coinbase Premium Gap 會不會真正翻正——代表美國現貨買盤是否願意追價
3. Binance 資金費率跟 Taker Ratio 會不會開始降溫——如果從極端值回落，代表槓桿過熱情況緩解；如果持續維持高檔甚至更極端，過熱風險反而升高

在結構訊號跟資金流訊號完全同步之前，比較穩健的態度是「留意反轉可能性，但不急著把這次上漲定義成趨勢已經確立」。

2026.07.21 BTC 鏈上數據分析

BTC 比特幣現價這兩天從 64K 附近一路衝到 66K，不少人開始問：這波是真的資金回補、還是又一次靠槓桿堆出來的行情？把幾個鏈上與交易所指標疊在一起看，答案其實不難拼湊。

Short Squeeze 點火，但槓桿還在加碼

資金費率在 7/18-19 一度翻負，代表當時空頭情緒佔上風，結果被軋出這波反彈的起手式。有意思的是，軋空之後行情並沒有停——未平倉量 (OI) 同步從約 21.2B 一路衝到 23B 新高，跟價格幾乎同步上漲。這代表軋空只是引信，後面撐住漲勢的是持續湧入的新增槓桿部位，而非單純空單回補的一次性行情。目前資金費率雖也走高，但仍維持在溫和區間，還沒到過熱、擁擠的程度。

現貨買盤沒跟上

現貨市場的表現卻是另一個故事。CryptoQuant 的量能分類顯示，現貨成交量從四月以來幾乎持續處於「Cooling(冷卻)」狀態，包含最新一天也不例外——代表場外真金白銀追價買現貨的力道其實相當有限。相對地，期貨量能維持在「Neutral(中性)」和「Heating（熱）」，沒有跟著現貨一起冷卻，但也沒有噴出過熱訊號。換句話說，這波上漲比較像是衍生品市場的資金在互相對賭放大波動，現貨端的參與度並沒有明顯提升。

場外資金按兵不動

交易所端的穩定幣淨流向近期持續偏負，代表原本停在交易所裡準備隨時進場的「彈藥」正在流出。但拉長時間看穩定幣總市值，規模其實沒有崩潰式下滑，只是成長趨緩、高檔盤整。這說明資金並非大舉逃離加密市場，而是選擇暫時撤出交易所、保持觀望。

ETF 資金流向：機構在緩步回補，但規模有限

值得一提的是，美國比特幣現貨 ETF 已經連續第二週淨流入。7/20 當天流入約 $271M，由 IBIT 領漲，ARK、Fidelity 等基金也同步進場。ETF 申購本質上會轉化為現貨市場的實際買盤，而這次由 IBIT 領漲，通常被視為機構、長線資金重新加碼的訊號，而非單純的短線試水溫。

不過對照前面看到的現貨量能分類，整體現貨市場仍持續處於「Cooling」狀態，顯示 ETF 這波流入的規模，還不足以把整體現貨市場的溫度指標推出冷卻區間。換句話說，機構資金正透過 ETF 緩步回補，但零售與一般現貨市場的參與度仍相對低迷，兩者的節奏出現分歧。

💡結論

綜合來看，這波反彈到 66K，比較貼切的描述是：短期逼空點燃行情，槓桿部位持續加碼推升，但現貨買盤與場外增量資金都沒有跟上。這種結構歷史上比較容易在動能衰竭時出現快速修正，因為撐住價格的是可以隨時被平倉的槓桿倉位，而不是黏性較高的現貨買盤。目前還沒有出現過熱訊號，但也稱不上是穩健的上漲——投資人在追價前，值得多留意現貨量能與穩定幣資金流向是否能真正跟上。

2026.06.27 BTC 鏈上數據分析

BTC 比特幣現價約 $60,000，仍在多個牛熊分界指標下，但整體 MVRV 僅 1.12、STH MVRV 0.84，顯示本輪 BTC 頂部泡沫不足、週期可能被壓縮。本文以鏈上數據解析比特幣目前處於週期的什麼位置：這不是傳統熊市，而是週期壓縮下的熊市築底期。關鍵防守位為全市場成本 $53,324。

目前比特幣的鏈上指標數值

訊號一：藍線 365MA 已破，這是最沉重的事實

365DMA 是歷史上牛熊分界線的參考。一旦跌破，價格走勢就不是「中繼」，而是進入了一個長期的換手消化期。2018 年如此，2022 年如此。現價 $60k，365MA $91k，差距不是邊緣試探，是大幅跌破。這個事實不能被任何其他指標稀釋掉。

訊號二：MVRV 為何「克制」？這是本輪最關鍵的結構解釋

整體 MVRV 1.12，STH MVRV 0.84。

這裡有個值得深入的邏輯：MVRV 克制，不代表市場健康，而是代表本輪頂部本身就沒有充分泡沫化。

過去每輪週期——2017、2021——頂部的 MVRV 都衝到 3–4 以上，代表市場整體有大量浮盈需要消化，熊市的工作是「讓這些浮盈歸零甚至轉為浮虧」。這個過程需要時間和幅度。

本輪 ATH $125–126k 對應的 MVRV 頂部，你知道是多少？遠低於歷史高峰。意思是：

• 這輪頂部的「過熱」程度本來就不夠（泡沫不夠）
• 下跌的任務量也相應較小
• 所以跌到現在，MVRV 已經回到 1.12，接近歷史谷底帶。不是因為市場特別強健，而是因為這個週期的彈性本來就比過去小

這個現象是「週期壓縮」的直接體現，背後原因可能是機構化、ETF 資金的平滑效果、以及 MSTR 這類工具改變了邊際買賣結構。

訊號三：STH MVRV 0.84——短期持有人整體虧損，但還沒到歷史恐慌底

STH MVRV 低於 1.0，代表過去 155 天以內買進的人平均都在虧錢。這是賣壓的主要來源——這批人的損耗與恐慌決定了下行的節奏。

歷史上 STH MVRV 的極值底部約在 0.5–0.7 區間（2018 底、2022 底）。現在 0.84，表示還沒到歷史性的恐慌出清水準。有兩種解讀：

1. 下行空間仍存在，還需要更多洗盤
2. 或者本輪的底部閾值本身就更高（同樣的週期壓縮邏輯）？

訊號四：目前全市場 Realized Price $53,324（綠線）——有一條線在下面

現價 $60k，市場整體成本 $53k。這意味著市場整體仍有約 12% 的平均浮盈。這條線是真正的「全市場底線」——若現價跌穿 $53k，市場整體進入浮虧，歷史上這是最後防線，也是最大換手區。

綜合判斷

這不是傳統意義上的熊市。 我認為更精確的描述是：

週期壓縮下的牛轉熊過渡期。 頂部不夠熱，所以底部也不需要那麼冷。但 365MA 已破，換手消化的過程已經開始，只是烈度和時間可能比 2018、2022 都短。

核心邏輯：

• $53k（Realized Price）是全市場成本，跌破代表進入真正的熊市換手深水區，需要高度警惕
• STH MVRV 接近 0.7 以下是歷史性恐慌底部的區間，若到達，才是值得考慮重倉的信號
• MVRV 守住 1.0 以上是目前最後的緩衝，若跌破，則回歸歷史律動、「克制的牛市」解釋不成立

現在的市場行為最像什麼？

像 2022 年 1 月跌破 365MA 之後的 3–4 個月：價格在跌破均線後沒有立刻崩，而是在均線下方做了一段橫盤震盪，直到 LUNA 黑天鵝事件才加速。

關注本輪可能對應的「外部衝擊」風險 — MSTR 的 mNAV 壓力、ETF 資金淨流出加速、宏觀利率路徑，這些都是值得追蹤的觸發點。但若本輪沒有暴雷事件，則極有可能進入「慢磨底」過程，直到再度測試全市場的 Realized Price（目前在 $53K）。

2026.06.13 BTC 鏈上數據分析

05/27 我提到 BTC 價格在 $75.4K 這面石牆前撐得很辛苦，而石牆以下是真空。果然結果石牆沒撐住、跌破真空帶。從五月底到現在，價格從 $75K 一路滑落至 $61.5K，跌幅約 20%。Coinbase Premium 仍維持負值、OI 依然疲弱、機構的大手也沒有明確接盤的跡象。

市場現在面對的問題，已經不只是「這波反彈能不能續航」，而是：

我們到底離底部有多遠？

為了更精準地回答這個問題，這次我引入兩個我認為被低估的週期定位工具：SOPR Ratio 與 NRPL。它們分別從「誰在賣、賣在什麼位置」和「市場整體的盈虧流量」兩個維度，給出比價格本身更清醒的答案。

一、SOPR Ratio：一個被低估的週期定位工具

指標定義

SOPR Ratio = LTH-SOPR ÷ STH-SOPR

這個比值衡量的是長期持有者（LTH）與短期持有者（STH）之間獲利實現程度（Spent Output Profit Ratio）的相對關係。當比值偏高，代表有經驗的長期持有者正在大規模獲利出場；當比值壓縮，代表兩個族群的獲利差距縮小，市場結構正在轉換。

關鍵發現：SMA60 ~ 0.55 是歷史熊市底部的確認點

透過觀察全歷史數據，我發現一個規律性極強的現象：每一輪熊市底部，SOPR Ratio 的 60 日移動平均線都會收斂至 0.55 附近。

這不是巧合，背後有清晰的市場結構邏輯：

為什麼是 0.55？

當比值跌至 0.5 附近，意味著 LTH-SOPR 僅為 STH-SOPR 的一半。表面上看，這違反直覺——長期持有者的成本基礎更低，理應更容易獲利。但正因如此，這個數字才有意義：

• 在真正的熊市底部，仍然願意賣出的 LTH，大多是被迫出場的虧損者——真正的信仰者早已停止賣出
• 與此同時，底部附近有一批 STH 是在下跌途中逢低建倉的，他們的成本相對低，STH-SOPR 反而偏高，壓低了整體比值
• 這兩股力量的疊加，使 0.5 成為「市場認知重置」的自然臨界點

為什麼用 SMA60 而非原始數值？

底部附近的原始數值雜訊極大。SMA60 提供兩個關鍵功能：

1. 過濾假突破，確認的是持續 60 天的結構性狀態
2. 捕捉市場共識的轉移——兩個月足以反映一個完整的買賣結構轉換週期

當前讀數：0.9

目前 SOPR Ratio SMA60 落在 0.9，對應的市場狀態如下：

目前在一個「底部過渡帶」——既不是安全的佈局位置，也已不在分發高峰。距離歷史底部訊號確認還需要時間（或還有壓縮空間）。

二、NRPL：慢性失血比急性崩潰更難判斷

指標定義

NRPL（Net Realized Profit and Loss）= 鏈上當日所有移動 UTXO 的已實現獲利總和 – 已實現虧損總和。

這個指標直接衡量市場參與者實際鎖定的盈虧流量，是情緒與資本流動最直接的鏈上映射。

當前觀察

從最新的 NRPL 圖表，有幾個值得關注的現象：

1. 巨量投降尚未出現

對比歷史的底部級別：

• 2022年6月 LUNA 崩潰：單日約 -6B
• 2023年初 FTX 餘震：接近 -5B
• 2026年6月初：出現大量負值，但量級仍顯著低於前兩輪

目前日值約 -198.6M，距離前幾輪的底部投降量級仍有一個數量級的差距。

2. 移動均線自 2025年10月後持續下行——最值得警惕的訊號

比起單日爆量，這個細節更重要。MA 的持續下滑意味著市場已進入「慢性失血」模式，而非急性崩潰。

這種模式的歷史對照是 2021年5月至2022年6月的漫長熊市前期：

• 沒有單一巨大的崩潰事件
• NRPL 均線持續在負值區間徘徊
• 每一次反彈都伴隨獲利了結，壓制 MA 回升

慢性失血比急性崩潰更難熬，也更難判斷底部。 市場在緩慢侵蝕參與者的成本基礎，而非以一次性的恐慌完成出清。

三、多指標交叉驗證

將所有指標疊合，出現了一個一致的市場故事：

SOPR Ratio SMA60 = 0.9   →  LTH 獲利優勢萎縮，但尚未消失
NRPL MA 持續下行         →  市場整體仍在淨虧損釋放中
Coinbase Premium 負值    →  美國機構需求未回升
OI 未有效回升            →  槓桿資金不願進場

四個獨立指標，指向同一個結論：市場處於熊市中後段，底部確認條件尚未完備。

四、需要盯住的關鍵轉折訊號

無論底部以何種形式到來，以下組合訊號是我認為最具可操作性的確認條件：

• NRPL：參考歷史，單日爆量讀數 >3B，代表急性投降正在發生
• Coinbase Premium：同步由負轉正，代表美國機構需求回流
• SOPR Ratio SMA60：收斂至 0.55 附近，確認 LTH 出清完成

三個條件同時出現，是反轉臨近的最強組合訊號。目前 NRPL 日值約 -198.6M，距離 -3B 的門檻仍有一個數量級的距離。雖然歷史不一定重演，但在此之前，保持觀察、控制倉位，等待結構性確認，是比預測底部更務實的策略。

2026.05.27

華爾街有句老話：「Sell in May and Walk Away」（五月賣出，然後離場）。

和熱火的AI美股不同，今年的比特幣，似乎正在用實際行動回答這個問題。

月線出現警示信號

先看技術面。5 月的比特幣月線，目前呈現射擊之星（Shooting Star）形態。月中價格一度衝上 $82,500，卻被完全打回，目前價格在 $75,650 附近、近月內低點。

如果五月份是以這個形態結束，在技術分析上是明確的頂部拒絕信號：多頭試圖推高，卻被空頭強力壓制，代表賣壓在高位占了上風。

更值得注意的是，5 月 8 日，代表短線持有者平均成本的鏈上指標 STH MVRV 挑戰 1.0 關口失敗。1.0 是短線籌碼的盈虧分界線——站上去代表大家平均獲利，守不住代表反彈動能不足，空方仍在主導。

這個組合在 2022 年 3 月底也出現過，當時是熊市中途的假反彈，之後價格繼續下行。歷史不會重演，但總是押著相似的韻腳。

東西岸資金同步缺席

技術面之外，資金面的信號更直接。

📊 Coinbase Premium 指數：−0.136，創近期新低。這個指標衡量比特幣在 Coinbase（美國機構主要使用的交易所）的價格，相對於其他交易所是否存在溢價。負值代表機構買盤缺席，現在是近幾個月最糟的水準。

📊 韓國 Premium 指數：−2.1，同樣深度負值。韓國散戶向來是市場情緒的放大鏡——正值代表熱情追買，負值代表恐慌觀望。現在東西岸同步轉負，代表全球主要市場的買盤都在撤退。

📊 鏈上需求指標（30 日）：維持負值，顯示過去一個月的整體需求動能不足。

📊 比特幣合約未平倉量（OI）：從2025年10月“大清倉”後一路滑落。即使5月初回漲也反彈無力，槓桿資金不願進場。

機構大單浮出水面

昨日（5/26）市場傳出一則消息：暗池爆出一筆高達 13 億美元的 IBIT 比特幣現貨 ETF 賣單。

暗池是機構大戶避免影響市場的私下交易管道。這個規模的賣單，配合 Coinbase Premium 持續負值，指向同一個結論：機構正在悄悄分發籌碼。

籌碼在哪裡被承接？

值得一提的是，儘管宏觀信號偏空，鏈上的 URPD（UTXO 實現價格分佈）顯示：過去一週，$74K–$77K 的價格區間出現合計約 8 萬顆 BTC 的籌碼積累。這說明目前價位並非無人問津。有人在默默接刀，只是力道尚不足以扭轉大局。

總的來說，「Sell in May Walk Away」作為季節性敘事，向來真真假假。但今年，它背後有實際的資金行為支撐：機構在 Coinbase 賣出、暗池出現億級賣單、鏈上需求轉負、散戶信心低迷。

目前最需要盯緊的支撐位是 $75.4K ——這是 URPD 下方第一道有效籌碼牆。若這個位置失守，石牆以下的真空帶將讓價格快速下探至 $$70,500 區間。

石牆目前還在撐，但撐得很吃力。

五月還沒結束。月線的最終形態，等月底收盤再確認。

(數據來源：CryptoQuant、Glassnode、TradingView)

2026.05.05

BTC 自 3 月底以來持續走強，今日盤中觸及 $81,500，24 小時漲幅超過 2%。

一、鏈上數據分析

1) 衍生品加速：空方被迫「加碼做空」，反成軋空燃料

全交易所持倉量近 $29B，資金費率 -0.3%。在資金費率長期為負的背景下，價格卻從 $65k 漲到 $81k，代表空方一路加碼做空但始終無法把價格壓下去。

結構重點： OI 高企 + 持續負費率 = 大量短倉被套在虧損狀態。只要價格再往上突破，空單被迫平倉就可能形成連鎖性的軋空燃料。

👉 這也是目前上漲結構中「最脆弱」的環節：如果缺乏現貨承接，一旦上漲動能放緩，市場容易快速回吐。

2) 現貨買盤回穩：決定行情能否從反彈走向趨勢

這波漲勢除了空頭被迫平倉外，更值得注意的是現貨買盤正逐步回歸，並且穩定超過賣盤，市場正在從區間震盪切換到趨勢上漲。

這個現象值得持續追蹤：如果接下來幾週綠色柱能維持，才算是真正由現貨支撐的修復行情。

衍生品端缺乏多方支撐，價格回升更像是靠現貨買盤撐著（呼應 CVD 的綠色柱）。若現貨動能一停，空方不會護盤——反而可能加速下跌。

3) 鏈上訊號一致：估值仍未過熱

NUPL 0.32 與 MVRV 1.4 同時指向同一個結論：市場還沒過熱。這個組合在歷史上通常對應 中段修正後的再累積區，在估值上仍有空間。

這不代表「一定會繼續漲」，而是說「目前不貴」。

4) URPD 對比（3/29 → 5/5）：成本結構大搬家，$76k–$80k 變成關鍵區

大量籌碼的成本基礎已從 $67k 附近上移到 $76k–$80k 區間。這代表這段期間出現大量換手：舊持有者獲利了結，新買家在更高位置接手。

目前價格約 $81k，正好卡在這個新叢集附近——此區間同時具備支撐與壓力的雙重性：

• 跌破 → 大量新買家套牢，賣壓可能出現
• 守住並站上 → 轉為成本支撐，結構更健康

二、技術分析：關鍵阻力與型態位置

從日線來看，目前價格剛好夾在 50MA 與 200MA 之間，200MA 是這波反彈能否被市場確認的試金石。同時，價格正走在 Bear Flag 的上緣；若能突破，將面臨上方阻力：

• 約 $83.5K：200MA 均線位置
• 約 $85.6K：比特幣供應密集區（URPD）

三、結論：方向不看衍生品，看現貨能不能續航

這波從 $65k 到 $81k 的反彈，是在衍生品市場集體做空的背景下，靠現貨買盤硬撐起來的。這使得行情同時具備兩面性：

• 有機會因軋空而加速上衝
• 也可能在現貨動能轉弱時快速回落

方向的決定因素不在衍生品，而在現貨買盤能否持續。

因此，當所有指標顯示衍生品市場在做空、資金費率三個月都是負的，但價格卻從 $65k 漲到 $81k——問題就變成：

到底是空方在 Denial，還是多方在 Denial？

🤔 思考：

►若我們假設市場結構已改變：ETF 持續淨流入，加上企業國庫買盤（Strategy 等）形成需求地板，進一步推升 Realized Price，那麼傳統 MVRV / NUPL 的歷史底部區間可能已不再適用。$60K 很可能就是本輪週期的底部。

►但若歷史規律仍然有效，底部尚未完成：MVRV 沒跌破 1、NUPL 沒進入負值，代表市場還沒有真正清洗——持幣者整體仍在獲利，恐慌程度不夠深。現貨若退場，有可能補跌到讓 MVRV 更接近 1.0 的位置，也就是更靠近 $55–58K 的 Realized Price 區間。

2026.4.30

目前 BTC 正處於「大趨勢偏弱、小周期反彈」的關鍵修正期。

機構買盤支撐比特幣價格

適逢比特幣大會，市場交易相對清淡。不過，今年規模最大的比特幣現貨 ETF（IBIT）持倉仍持續增加；同時，近期買盤動能（Funding Premium）回升並維持在正值區間，顯示美股盤時段的機構買盤韌性仍在，對價格形成一定的心理支撐。

美國大戶暫時離場

然而，根據 CryptoQuant 數據，Coinbase Premium 已轉為負值，代表美國端的「聰明錢」（大戶）偏向賣出或撤離。特別要注意的是：當 Coinbase Premium 與 Fund Premium 兩者走勢不一致時，市場往往更容易跟隨 Coinbase Premium 的方向，也就是偏向下行的風險增加。

此外，Funding Rate 雖然已從先前大幅負值回到接近中性，但在市場情緒偏冷的背景下，目前仍多數時間徘徊於負值區間，顯示槓桿多頭並不積極，反彈續航力可能受限。

比特幣大會魔咒是否重複？

最後，從歷史統計來看，比特幣大會後的一個月內「多數年份偏向下跌」。若此時又處於熊市或趨勢偏弱階段，下跌幅度往往更容易被放大。我當然不希望歷史重演，但仍建議先做好心理準備：價格有機會回測 60K 附近。

⚠️本文僅代表博主個人的技術研究心得分享，不構成任何投資建議，加密貨幣市場具高風險，請務必獨立評估並自負盈虧。